結論與建議:

        近日參加了公司非公開發行股票的路演活動，其間公司董事長胡黎明、董秘常務副總許星以及醫療衛生部總經理金震介紹了公司現在和未來的發展戰略。此次公司擬非公開發行股票募資不超過3.5億元，投向智慧城市、智慧建筑工程總包項目、相關軟件研發、區域中心建設以及補充流動資金。

        預計公司2013、14年EPS為0.360元和0.526元，YoY分別增長175.43%和46.09%。目前2013、14年P/E為33倍23倍(假設以10元/股價格增發3,500萬股，攤薄后13、14年EPS為0.286元和0.417元，對應動態P/E為42倍和29倍)。維持買入建議，目標價14元。

        13年新簽訂單額預計達10億元：較2012年的8億元增長12.5%，其中綠色智慧醫院、展覽會展項目、高端商務辦公樓、城市綜合體和高端酒店項目占主要構成，同時公司也著力于節能綜合服務、交通項目的承攬。

        另外，公司在智慧建筑行業諮詢以及軟件開發管理方面也有長足的發展。

        理性的網絡擴張，區域中心設立有門檻：公司立足于上海，近年來的業務在華中、華南以及華北地區呈快速擴張的趨勢，得益于公司自身“一體化”的總包服務模式，可提供從前期咨詢、規劃、設計、施工、集成，到后期運維的貫穿建筑全周期的一站式全方位服務，并通過收購琦昌建筑、震旦消防、成立東方延華節能技術公司等內外雙修的方式，拓展自身業務內容。另一方面，通過設立北京、武漢、深圳、長春、昆明等區域中心，占據擴張的地利優勢。公司方面表示，區域中心的建設需要有盈利的門檻，公司通過細分市場的優化，保障了網絡、渠道拓展的同時，自身盈利也能隨之增長。

        整合兼并將是趨勢，公司將轉為“份額擴張式”的兼并模式：國內智慧建筑、智慧城市行業尚處起步階段，市場容量很大但是十分分散，萬億級別的市場中，排名前十的公司只占其中不足10%的份額。胡總表示,未來這一行業將面臨較多的整合兼并，而公司在經歷了前期“業務種類拓展式”的收購兼并后，未來將轉變為“份額擴張式”的兼并發展模式，將會對EPS的增厚有實際的幫助。

        毛利率相對較低系事出有因，未來將逐步向上：延華智能僅做產品代理，業務毛利潤很低，故整體拉低了公司的綜合毛利率；同時我們認為，公司訂單中有相當一部分為展覽會展中心以及城市綜合體項目，一般來說，上述項目多有“社會性、宣傳性、公益性”等特征，故建設周期長、回款周期長，導致毛利率相對較低。上述種種,造成了公司相關業務毛利率相對同業一些公司顯得較低。而12年完成轉型后，智慧城市、綠色智慧醫院、咨詢與軟件業務、節能業務成為公司業務增值的重點，我們認為公司未來無疑會加大其在這些領域的合同承攬力度，從而進一步抬高自身業務結構，提升毛利率水準。

        盈利預測：預計公司2013、14年營業收入分別為8.82億元和11.64億元，YoY分別增長46.45%和31.96%，實現凈利潤分別為0.48億元和0.71億元(考慮公司控制費用水準的規劃，上修利潤預期)，YoY分別增長175.43%和46.09%，EPS為0.360元和0.526元。目前2013、14年P/E為33倍23倍。維持買入建議，目標價14元(2014年26x)。

        假設以10元/股價格增發3，500萬股，攤薄后13、14年EPS為0.286元和0.417元，對應動態P/E為42倍和29倍。