【宏源建筑*周觀點】先導指標PMI趨升，推薦圍海股份、中國化學及裝飾園林、智能節能板塊 |
| 發布時間：2013-09-08被閱次數：13381 來源：宏源證券股份有限公司 研究員：鮑榮富、傅盈、周蓉姿 |
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實體經濟及建筑業先導指標PMI指數趨好。8月中國制造業PMI為51.0％，環比7月上升0.7pct，為年內新高；非制造業商務活動指數53.9%，環比回落0.2個百分點，繼續穩定保持在榮枯線之上。建筑業PMI指數55.1%，較7月份提高1.0pct。其中，建筑業新簽訂單、從業人員、業務活動預期分別為PMI55.1%/56.7%/70.7%，較7月份提高3.4/3.1/1.5pct；建筑業新出口訂單PMI、建筑業中間投入品PMI分別為56.2%/44.6%，較7月份下降2.0/3.9pct。 基建：重點推薦圍海股份、蘇交科、低估值藍籌（中國建筑等）。多地擬推動集體建設用地流轉試點（福建率先發文加快土地流轉試點，浙江嘉興、溫州、海南等地土地流轉試點已經先行先試），我們認為從長遠看土地流轉改革可增加城鎮建設用地（據測算全國13億畝可承包土地流轉價值50~80萬億），加速城鎮化進程，加快農村人口城鎮化、城鎮人口市民化進程，帶動消費及服務業發展。圍海股份：中標浙江蒼南縣1.33億圍墾填方項目，目前公司已簽大單29億元，在手訂單約47億元，合同收入比3.4倍。隨著公司資金實力增強，后續訂單仍有望繼續爆發增長，今年將是公司訂單“大年”、明年將是業績“大年”。公司增發完成后資金實力將顯著增強，有助于拓展BT及土地一級開發等新業務，開啟新一輪高成長。 裝飾：重點推薦亞廈股份、廣田股份。除瑞和股份中報凈利潤增長10.51%之外，其余4家公司2013上半年凈利潤增速中樞達40.92%，截至9月6日，對應2013年的動態PE為22.0倍。亞廈股份7月份新簽合同17億元，1-7月新簽累計同增40.5%；金螳螂8月份單月新簽訂單同增60%以上，朱總事件對經營情況影響有限。“穩增長”背景下，下半年開發商經營環境、鐵路城軌建設以及科教文衛類民生投資有望持續向好，利好上市公司的訂單新簽及順利執行，因此我們對裝飾板塊的3季報乃至全年業績持樂觀態度。鑒于裝飾板塊具備突出且較為確定的成長性，如果下半年房地產再融資放開（大概率）、銷售好于預期，則板塊估值中樞提升至 2013年 25-30 倍 PE 行情可期，當前時點上我們繼續強烈推薦。行業投資邏輯如下：（1）消費升級背景下，下游需求空間依然廣闊——住宅精裝大勢所趨，傳統公裝方興未艾，科教文衛類民生項目也正悄然興起；（2）龍頭公司提升市占率的趨勢不改，盡管營收基數可觀，中性偏保守預計 13/14 年的業績增速中樞仍可保證在 40%/35% ，即板塊仍具備較為確定的成長性；（3）受益于開發商經營景氣、資金充裕， 2013 上半年裝飾公司新簽訂單和回款均同比改善，呈逐月向好態勢，且下半年會越來越好；（4）相關上市公司由于非公開增發、股權激勵行權等因素，市值訴求強烈。 園林：重點推薦普邦園林、棕櫚園林。農村集體經營性用地流轉放開對上市公司現存苗圃用地影響較?。簱覀兘y計，上市公司苗圃基地以長期承包農用地協議（30年）為主，在土地流轉放開前，無法辦理苗圃用地使用權轉移；因此，需跟蹤農用地轉讓試點出臺辦法的具體條款，以詳細評估流轉后對上市公司苗圃基地長期經營成本的影響（長期看大概率會增加苗圃基地使用成本）。9月6日東方園林非公開發行股票6980萬股獲證監會核準（增發價不低于23.85元，總募集資金額不超過16.5億元），如增發順利完成，公司資產負債率有望由目前61.9%降低至51.2%，按照配套融資1:1、經營杠桿3:1測算，增發資金有望撬動100億的施工訂單。首推提升經營杠桿能力與動力兼具的普邦園林：(1）上半年地產園林訂單增速穩定，設計訂單增速較快；同時在市政領域獲得較大突破。公司5月公告與廣州南沙新區管委會、鼎暉投資等共同開發明珠灣區珠江區域基礎及景觀建設項目（一期規劃金額160億元），在市政園林領域創新了合作開發模式并取得大額訂單，我們判斷下半年公司園林訂單將維持逐季向好的趨勢。（2）提升經營杠桿能力與動力兼備。公司二季度發行7億額度公司債，根據我們測算，公司在手貨幣資金在13.76億元，資產負債率約33.48%，參照可比上市公司40%以上的資產負債率，公司資金實力最為雄厚，有望在新一輪成長中搶占先機。（3）股權激勵有利于激發公司管理團隊經營積極性，加速公司業績釋放。公司9月4日公告股權激勵計劃草案已獲證監會無異議備案：4年復合凈利增長達31.6%，若各期都達到行權條件，公司2013～16年凈利分別需同比增長27%、30%、33%、36%，呈現逐年提高態勢，奠定了公司穩健持續增長的制度基礎，彰顯公司對自身業績的強大信心。其次推薦業績、經營及訴求出現三大拐點的棕櫚園林：（1） 地產園林新簽訂單穩健增長。上半年新簽訂單同增 30% ，設計訂單增速在 100% 以上，隨著過去半年新開工的加速與地產融資放開，我們認為地產園林訂單增速下半年可以延續。（2）市政園林迎來經營拐點。 2013H1 市政園林施工新簽訂單同比增加 20 倍。公司聊城、從化市政園林訂單快速落地。（3）盈利能力提升及現金流不斷改善，公司業績訴求強烈。公司上半年剛做完股權激勵，行權條件為今年業績增速 30% 以上，如下半年實施再融資計劃，我們判斷公司管理層將有足夠的動能去加速實現業績。 智能節能：重點推薦延華智能、漢鼎股份、賽為智能，長線布局達實智能。從行業層面來看，建筑智能節能代表了中國經濟轉型的重要方向之一，預計未來五年建筑智能增速20%，建筑節能增速25~30%，在新型城鎮化、消費升級、節能減排、政策扶持四輪驅動下，未來五年內產能不會出現產能過剩。國務院規劃節能環保產業產值年均增速15%以上，到2015年總產值達4.5萬億元。國家發改委正起草智慧城市健康發展的指導意見，三大運營商已經與300多個地方政府達成智慧城市戰略合作協議，預計十二五期間智慧城市總投資將達5000億元。我們預計“十二五”期間建筑節能改造年均投資約3000億元。延華智能向智慧城市轉型初見成效，上半年博覽會展、星級酒店、節能服務、高端行業辦公收入分別同比增長18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%，未來的增長主要看綠色智慧醫院及節能服務。漢鼎股份積極向智慧城市系統服務商轉型，成立舟山智慧城市子公司，舟山模式有望快速落地及復制，新簽訂單增長迅猛。賽為智能同時受益于鐵路市場放開及地鐵大規模投資，預計公司地鐵業務將快速增長，鐵路視頻監控市場開拓亦有良好預期。達實智能內生增長看地鐵及節能，外延擴張我們判斷主要是上下游產業鏈延伸及區域拓展。 煤化工：我們認為行業近期將迎來投資規模擴容、審批再開閘、天然氣漲價、油價再創兩年新高等多重利好，重點推薦“賣鐵鍬”的工程公司中國化學、東華科技、三維工程、延長化建。在此時點上我們堅定看好煤化工行業前景及持續性：（1）煤化工行業投資規?？赡軙U容，投資周期也比市場預期的更長更持續（6-8年）。煤制氣、煤制油中長期規劃產能將會分別達900億方、3000萬噸以上，2013~2016年煤制氣、煤制烯烴、煤制油將會形成年產能約400-450億方、800-850萬噸、1500萬噸，總投資約7850~8300億元。（2）項目路條發放加速，項目正式核準指日可待，招標預計在今年底明年初開始啟動，未來的2-3年訂單持續性較強。7.19日新疆準東約6個項目已獲得路條，下一批路條有望近期發放。鑒于大多數項目前期準備工作較充分，環保能效標準更高，可形成訂單的時間也更快，微觀層面數個項目已啟動部分標段及長周期設備招標，但大規模的招投標仍需待項目正式核準后。（3）從煤化工供需的角度看，主要下游產品供不應求，天然氣價格長期趨漲，油煤價比不斷提高，煤化工成為消化煤炭過剩產能的重要途徑。（4）市場對煤化工水耗、環保及頁巖氣等問題過于擔心。從我們實地調研情況看，神華鄂爾多斯直接液化水耗7噸，伊泰間接液化13噸，且兩者均會采取技改大幅降低水耗。環保標準日益提升，對于東華、三維等環保工程公司形成直接利好。中國的頁巖氣在2020年前難以形成量產，美國頁巖氣短期亦難對中國能源格局造成較大影響。中國化學：7月新簽合同大幅增長，結算收入增速提升，7月單月新簽合同同增141.6%，公司已中標神華新疆煤制烯烴項目（金額合計約40億元），預計8月份訂單增勢良好。1-7月累計營業收入同增22%，增速較上半年提高1個百分點。短期業績增速放緩不改長期增長邏輯，國內煤化工、海外大單驅動估值提升的邏輯正逐步兌現，調整即買入機會，目標價12元（對應13年15倍PE）。東華科技：公司煤制烯烴/油/乙二醇、污水處理訂單儲備充足，全年新簽訂單料將再創歷史新高，MTO項目首獲突破，中標神華新疆煤制烯烴空分、凈化及分離項目，金額12.3億元。目前公司已累計簽訂訂單63.8億元，在手訂單預計超140億元，合同收入比達4.6倍，未來收入結算保障系數高。三維工程：青島聯信經營情況良好，下半年若石化、煤化工如期簽訂大單，則明后兩年業績持續增長可期，估值存提升空間。延長化建：延長石油集團未來五年固定資產規劃投資將達3000億元，其中2000億元將投向煤化工（主要是煤制油、煤制氣、榆林二三期），集團內訂單飽滿。增發加速業績釋放，預計今年業績增長40%以上。
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