發展路徑清晰，內生外延促進增長 |
| 發布時間：2014-03-11被閱次數：16623 來源：國金證券 孫鵬,賀國文 |
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業績簡評
3月11 日，延華智能發布13 年年報：公司收入7.76 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤3763 萬元，相比上年同期分別增長28.83%，114.24%；按期末股本攤薄后每股收益0.22 元；
利潤分配方案：向全體股東每 10 股派發現金紅利0.60 元（含稅），送紅股1 股（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉增10 股；
2014 年1-3 月業績預計：歸屬于上市公司股東凈利潤在524.47-655.59 萬元之間，同比增長20%-50%。
經營分析
公司收入、利潤保持快速增長：1、公司營業收入、歸屬于上市公司股東凈利潤相比上年同期分別增長28.83%，114.24%，保持快速增長；2、公司凈利潤增速快于收入增速主要原因在于公司去年三季度針對壞賬準備計提比例進行了會計估計變更，使得歸屬于上市公司股東凈利潤調增800 多萬元。
毛利率保持穩定，未來提升關注業務結構變化：1、報告期內，公司整體毛利率為18.97%，與去年同期持平；2、分產品來看，醫療、節能、軟件與咨詢等高毛利業務的毛利率有所下滑，但節能、軟件與咨詢業務量快速增長，業務結構變化保證了毛利率穩定；3、公司未來規劃深化轉型和調整，提高產品和服務占比，業務結構變化將影響公司后續毛利率、凈利率。
回款情況良好：1、報告期內，公司加大回款力度，經營性現金流凈額轉正；2、收現比指標來看，公司收現比107%，相比上年增加了7%。公司發展路徑清晰，成長性可見：
“智城”模式加強區域拓展，增加業務量：公司“智城”模式可以復制，遵義智城提供了很好的案例，國家智慧城市試點城市也為公司提供了足夠的拓展空間，而原有智城業務逐步放量將驅動公司快速增長。
延伸產業鏈，提升利潤率：公司規劃利用資本市場優勢，展開產業鏈收并購，尤其是上游產品和軟件服務的收購，后續如能順利施行，將有助于增加公司整體服務附加值，提升毛利率、凈利率。
業務重點突出，模式更為多樣：1、公司業務理念已經明確了公司未來工作重點，咨詢、節能、醫療等業務重要性更加凸顯；2、模式方面，公司一方面可能會通過合同能源管理，BT 模式作為增值手段，一方面會參與部分項目運營，而不僅局限在工程階段，項目參與程度的深入，也有助于提升公司的盈利能力。
公司資金充裕，核心人員激勵充分：1、資金方面，公司13 年完成定向增發，補充了資金實力，這一方面有助于加快項目周轉，一方面為公司產業鏈收并購規劃提供保障；4、人員方面，股權激勵實施，有效激發核心員工工作動力，使員工和股東利益更加一致。
投資建議
預計公司 2014-2016 年EPS 分別為0.31、0.42、0.55 元，分別對應57、42、32 倍估值水平，目前31 億市值，考慮到公司后續在區域以及產業鏈上的拓展空間，維持“買入”評級。
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